آیا کمیسیون بورس و اوراق بهادار پس از تکمیل به‌روزرسانی «مرج» اتریوم و انتقال به اثبات سهام، دلایل مستدلی برای طبقه‌بندی اتریوم به‌عنوان زیرمجموعه اوراق بهادار خواهد داشت؟
اتریوم و SEC
تقریباً هفت سال پس از اینکه شبکه اتریوم شروع به تولید بلوک کرد، بحث در مورد اینکه آیا توکن آن باید به عنوان اوراق بهادار طبقه‌بندی شود، همچنان ادامه دارد.
قبل از راه‌اندازی اتریوم در جولای 2015، این شبکه توکن بومی خود، ETH را از طریق عرضه اولیه سکه (ICO) در ازای بیت کوین فروخت. تقریباً 50 میلیون اتریوم در طول ICO فروخته شد که ارزشی بیش از 18 میلیون دلار برای بنیاد اتریوم، سازمانی که برای نظارت بر توسعه شبکه ایجاد شده است، به ارمغان آورد.
آزمون Howey کمیسیون بورس و اوراق بهادار چیست؟
در دوران نوپایی اتریوم، بسیاری استدلال می‌کردند این توکن از آزمون هاوی (Howey) کمیسیون بورس و اوراق بهادار گذشته است. آزمون هاوی برای ارزیابی اینکه آیا یک دارایی اوراق بهادار است یا خیر، و اینکه آیا یک معامله معین قرارداد سرمایه‌گذاری است یا خیر، سه معیار را در نظر می‌گیرد:
- آیا سرمایه‌گذاری پولی است؟
- آیا یک سرمایه‌گذاری مشارکتی است؟
- و انتظار سود، وابسته به اقدامات دیگران است یا خیر؟
بنیاد اتریوم، توکن ETH را مستقیماً به مردم فروخت، به این معنی که سرمایه‌گذاری پولی بوده است. علاوه بر این، شبکه اتریوم، که ETH ارز آن است، برای راه‌اندازی به بیش از 100 توسعه‌دهنده نیاز داشت که احتمالاً به عنوان یک اقدام مشترک واجد شرایط است. سرانجام، ICO اتریوم در آگوست 2014، 11 ماه قبل از راه‌اندازی شبکه در جولای 2015 اتفاق افتاد. تعداد توکن‌های خریداری شده نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران انتظار معقولی داشتند که ارزش اتریوم های آنها هنگام راه‌اندازی شبکه افزایش یابد، چیزی که به اقدامات توسعه‌دهندگان اتریوم بستگی داشت. بنابراین، احتمالاً با در نظر گرفتن آزمایش Howey، اتر به عنوان اوراق بهادار تعیین می‌شد.
پیشنهاد مطالعه: توکن های اوراق بهادار (Security Tokens)
با این حال، علیرغم ابهاماتی که در مورد وضعیت اتریوم به عنوان اوراق بهادار در سال‌های اولیه آن وجود داشت، نظرات SEC از آن زمان بر وضعیت شبکه تأثیر گذاشته است. ویلیام هینمن، مدیر سابق امور مالی SEC در یک سخنرانی در سال 2018 اظهار داشت:
«…با کنار گذاشتن جمع‌آوری سرمایه‌ای که همراه با ایجاد اتر بود، بر اساس درک من از وضعیت فعلی اتر، شبکه اتریوم و ساختار غیرمتمرکز آن، پیشنهادات و فروش فعلی اتر شامل معاملات اوراق بهادار نیستند.»
بر اساس ارزیابی هینمن، SEC بعید است که اتریوم را به‌عنوان اوراق بهادار طبقه‌بندی کند. او در زمان سخنرانی خود در سال 2018 استدلال کرد، شبکه اتریوم به اندازه کافی غیرمتمرکز شده است تا جایی که توکن آن، ETH، دیگر نمی‌توانست تحت قوانین ایالات متحده اوراق بهادار در نظر گرفته شود.
در حالی که نظرات هینمن نگرانی‌های آن زمان را مبنی بر اینکه ETH ممکن است به عنوان اوراق بهادار شناخته شود از بین برد، به‌روزرسانی آینده شبکه اتریوم این بحث را دوباره برانگیخت. این به‌روزرسانی که قرار است اواخر امسال انجام شود، ساختار اساسی نحوه عملکرد شبکه اتریوم را به طور قابل توجهی تغییر خواهد داد. سیستم اثبات کار فعلی، که در آن ماینرهای مستقل برای حل معادلات پیچیده و بلوک‌های استخراج با یکدیگر رقابت می‌کنند، با مکانیسم اعتبارسنجی اثبات سهام جایگزین خواهد شد. ویژگی‌های نحوه عملکرد سیستم اعتبارسنجی جدید می‌تواند بر ارزیابی قبلی هینمن تأثیر بگذارد.
اگرچه تغییرات پروتکل از ادغام اتریوم می‌تواند در مورد اوراق بهادار بودن یا نبودن اتریوم ابهاماتی به وجود بیاورد، مسائل دیگری، مانند شکایت اخیر معاملات داخلی، نیز برای روشن شدن موضع SEC در مورد دارایی‌های رمز ارزی وجود دارد. شکایتی که علیه دو کارمند سابق کوین‌بیس تنظیم شده است، ادعا می‌کند که این سه نفر 25 دارایی رمز ارزی مختلف را بر اساس اطلاعات داخلی خریداری کرده و فروخته‌اند و صراحتاً گفته‌اند که «حداقل نه توکن» می‌توانند به عنوان اوراق بهادار واجد شرایط باشند.
عبارت مورد استفاده در دعوی حقوقی بر تعریف اوراق بهادار ارائه‌شده در آزمون هاوی استوار است. مهم‌تر از همه، دیدگاه SEC را توضیح می‌دهد که اگر سازمانی دارایی رمز ارزی خود را از توسعه پروژه حذف کند و دارایی نتواند به کار خود ادامه دهد، باید به عنوان اوراق بهادار طبقه‌بندی شود. با کمک اطلاعات جدید، SEC این موضوع را مطرح کرد که توکن‌های AMP، RLY، DDX، XYO، RGT، LCX، POWR، DFX، و KROM یا به‌طور کامل زیرمجموعه اوراق بهادارند یا حداقل ویژگی‌های قابل توجهی از این مجموعه را دارند.
ترکیبی از پرونده‌های جدید از SEC و به‌روزرسانی موردانتظار اتریوم، سؤالی را که زمانی حل‌وفصل شده بود، در میان علاقه‌مندان به ارزهای دیجیتال دوباره مطرح کرد.
آیا SEC می‌تواند اتریوم را در آینده به عنوان اوراق بهادار طبقه‌بندی کند؟
برای ارزیابی اینکه آیا SEC دلایلی دارد که اتریوم را پس از مرج اوراق بهادار تلقی کند یا خیر، مهم است بدانید این به‌روزرسانی دقیقاً چه تأثیری بر شبکه خواهد داشت.
اتریوم در حال حاضر از مکانیزم اثبات کار استفاده می‌کند که در آن بلوک‌ها توسط ماینرهایی تأیید می‌شوند که از قدرت محاسباتی برای حل معادلات پیچیده مورد نیاز استخراج استفاده می‌کنند. شبکه به‌طور خودکار به استخراج‌کنندگان با دو اتریوم به ازای هر بلوک استخراج‌شده، به‌علاوه هزینه‌های اولویت‌‌بندی در تراکنش‌ها، پاداش می‌دهد.
پیشنهاد مطالعه: اتریوم ۲.۰ چیست؟ (Ethereum 2.0)
پس از مرج، شبکه اصلی اتریوم به زنجیره بیکن متصل می‌شود و اعتبارسنجی را به مکانیزم اثبات سهام تغییر می‌دهد. با مکانیزم جدید، هر کسی که حداقل 32 ETH داشته باشد، می‌تواند یک نود اعتبارسنجی کامل در شبکه اتریوم راه‌اندازی کند و برای اعتبارسنجی بلوک‌ها به جمعی از اعتبارسنج‌های دیگر بپیوندد. پس از تأیید اعتبار هر بلوک، اعتبارسنج‌های واجد شرایط پاداش کوچکی به همراه هزینه اولویت‌‌بندی تراکنش‌ها دریافت خواهند کرد.
متخصصان چه می‌گویند؟
تغییرات فنی آتی که اتریوم به عنوان بخشی از مرج متحمل خواهد شد، منجر به بحث‌هایی پیرامون وضعیت آن شده است. آدام لویتین، استاد مرکز حقوق دانشگاه جورج تاون، استدلال کرده است که پس از مرج، «یک دلیل قوی» برای طبقه‌بندی اتریوم به عنوان اوراق بهادار وجود خواهد داشت. او می‌گوید که تحت مکانیسم اثبات سهام، اعتبار‌دهنده‌ها ETHهای خود را در یک «سرمایه‌گذاری مشترک» جمع‌آوری می‌کنند و دومین مورد آزمون هاوی را تأیید می‌کنند. علاوه بر این، از آنجایی که اعتبارسنج‌ها از خود شبکه و دیگرانی در شبکه اتریوم پاداش دریافت می‌کنند، انتظار سود «وابسته به دیگران» وجود دارد.
با این حال، لویتین در مورد تفسیرش از مکانیسم اعتبارسنجی اثبات سهام اتریوم با واکنش‌هایی همراه بوده است. شریک Cinneamhain Ventures، آدام کوکران، ادعاهای لویتین را رد می‌کند و استدلال می‌کند افرادی که اعتبارسنجی‌های زنجیره اثبات سهام اتریوم را اجرا می‌کنند، سرمایه‌های خود را جمع نمی‌کنند. او این سوال را مطرح می‌کند که آیا اجرای اعتبارسنجی یک «سرمایه‌گذاری مشترک» است یا خیر. زمانی که نودی وظایف خود را انجام می‌دهد، پاداش دریافت می‌کند و زمانی که آن نود از کار بیفتد، از شبکه جدا می‌شود. موفقیت یا شکست ذ شما بر منافع دیگران تأثیری نمی‌گذارد.
کوکران، و همچنین دیگرانی مانند جاکوب فرانک، شرکای AllianceDAO، همچنین خاطرنشان کرده‌اند که از آنجایی که امروزه صادرکنندگان اتر قابل شناسایی نیستند، این را دشوار می‌کند که سودهایی که اعتبارسنج‌ها دریافت می‌کنند، اوراق بهادار مربوط به نهادی هستند. برای اشاره به تعریف SEC که در دادخواست معاملات داخلی اخیر بیان شد، حتی اگر توسعه‌دهندگان اتریوم کار بر روی پروتکل را متوقف کنند، اعتبارسنج‌ها همچنان به اضافه کردن بلوک‌ها به زنجیره ادامه می‌دهند و سهامداران همچنان پاداش دریافت می‌کنند که این استدلال طبقه‌بندی شدن اتر به عنوان اوراق بهادار را تضعیف می‌کند.
نکته پایانی در مورد سود سهام اتریوم نیز به رد معیارهای تست هاوی کمک می‌کند. امروزه، بیشتر اوراق بهاداری که در حیطه اختیارات SEC قرار می‌گیرند، عرضه سهام از شرکت‌های ثبت‌شده‌اند. سرمایه‌گذارانی که آنها را در اختیار دارند نیازی به انجام کار خاصی برای اطمینان از دریافت سود از ناشر در قالب سود سهام ندارند.
با این حال، در مورد سهامداری اتریوم، دارندگان اتریوم باید سخت‌افزار کامپیوتری کافی داشته باشند، نرم‌افزار کلاینت لازم را نصب کنند، اتصال اینترنت را حفظ کنند و اطمینان حاصل کنند که گره اعتبارسنجی آنها به درستی کار می‌کند. با توجه به کار قابل توجهی که برای سود سهام ETH لازم است، برخی استدلال کرده‌اند که سهامداران برای انجام یک وظیفه مشخص مبلغی را دریافت می‌کنند.
علاوه بر این، هر سهامداری که نتوانند به درستی تراکنش‌ها را تأیید کنند، با کاهش سهم خود مواجه می‌شود—فرآیندی که در آن شبکه به‌طور خودکار ETH اعتبارسنج را می‌گیرد تا وی را برای گزارش نادرست تراکنش‌ها مجازات کند.
در نهایت، از آنجایی که سود اعتبار سنج‌های اتریوم ناشی از تلاش‌های آن‌هاست و نه از تلاش‌های سرمایه‌گذاران یا توسعه‌دهندگان دیگر اتریوم، این توکن نمی‌تواند اوراق بهادار باشد.
پیشنهاد مطالعه: مقایسه الگوریتم اثبات کار و اثبات سهام : کدامیک بهتر است؟
